天天在收費(fèi)，為何還不斷虧損？交通部日前發(fā)布的公報，引發(fā)社會上質(zhì)疑聲不斷。

　　交通部日前公布的《2014年全國收費(fèi)公路統(tǒng)計公報》顯示，2014年，全國收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3916.0億元，支出5487.1億元，收支缺口為1571.1億元。

　　對比結(jié)果顯示，2014年收費(fèi)公路收支缺口比2013年的660.5億元增加了910.1億元。收支缺口再次拉大。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，“路橋業(yè)暴利超銀行、房地產(chǎn)”，也有業(yè)內(nèi)人士根據(jù)今年一季報分析稱，“18家高速公路上市公司一季度平均銷售毛利率為58.19%，超過銀行和房地產(chǎn)的48.75%和34.37%，平均暴利程度居各行業(yè)之首。”

　　事實(shí)果真如此？交通部專家對說，看一家公司的贏利水平，不是看“毛利率”，而是看“凈資產(chǎn)收益率”。

　　用“毛利率”來評判不準(zhǔn)確

　　7月2日下午，交通部規(guī)劃研究院高級工程師王燕弓在接受本報記者采訪時表示，盡管個別高速公路存在著一定的投資收益，但盈利的高速公路畢竟屬于少數(shù)，高速公路行業(yè)整體上投資收益較低，許多省份每年的通行費(fèi)收入都無法償還利息，更談不上還本，高速公路并非暴利行業(yè)。

　　王燕弓說，目前上市高速公路的主要設(shè)施均為上世紀(jì)90年代所建，造價普遍較低，平均造價約2000萬元/公里。同時為了包裝上市公司，普遍在上市之前，將高速公路的非盈利資產(chǎn)，如服務(wù)區(qū)、連接線等剝離出去，“這些輕裝上陣的高速公路，體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力，但這并不代表整個收費(fèi)公路的真實(shí)盈利水平。”

　　王燕弓說，看一家公司的贏利水平，不是看“毛利率”，而是看“凈資產(chǎn)收益率”。

　　凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司盈利能力及經(jīng)營管理水平的核心指標(biāo)，其計算公式是：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷凈資產(chǎn)。其中凈利潤指年度凈利潤，凈資產(chǎn)指年報中上市公司的凈資產(chǎn)額。

　　有專家曾打了這樣的比方：凈資產(chǎn)就如同做生意當(dāng)中的本金，如果有兩家上市公司，A公司一年賺1億元，B公司一年賺2億元，僅從這些數(shù)據(jù)看，人們根本無法判斷哪一家公司經(jīng)營得更好一些，因為不知道A、B兩家公司賺這些錢時用的本金(凈資產(chǎn))是多少。

　　如果A公司的凈資產(chǎn)是5億元，B公司的凈資產(chǎn)是20億元，那么可以肯定地說，A公司的盈利能力要比B公司強(qiáng)得多，因為A公司的凈資產(chǎn)收益率是20%，而B公司則是10%。

　　“不同的行業(yè)是有各自特點(diǎn)的。”交通部公路科學(xué)研究院發(fā)展研究中心主任、研究員虞明遠(yuǎn)說，有的行業(yè)一開始本金特別大，如高速公路，絕大部分投入都在建設(shè)期支出了，之后的支出只是收費(fèi)員工資、養(yǎng)護(hù)費(fèi)用等，“如果計算毛利率的話，會很大。而像沃爾瑪這樣的企業(yè)，采用的是薄利多銷的經(jīng)營方式，毛利率就很小，但同樣很掙錢。”

　　虞明遠(yuǎn)說，只有凈資產(chǎn)收益率是可以進(jìn)行跨行業(yè)比較的，因為既考慮到投入的本金，又考慮到利潤因素，“所以，證監(jiān)會[微博]一直以凈資產(chǎn)收益率作為評價指標(biāo)。股民們買股票的時候，看的也都是凈資產(chǎn)收益率。”

　　本報記者隨即查詢了證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(2010年修訂)。該文件規(guī)定，凈資產(chǎn)收益率才是真實(shí)反映公司盈利能力的指標(biāo)。公司編制以上報告時，應(yīng)列示按加權(quán)平均法計算的凈資產(chǎn)收益率，以及基本每股收益和稀釋每股收益。

　　上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？王燕弓表示，一般來說，凈資產(chǎn)收益率上不封頂，越高越好，但下限是不能低于銀行利率。“如果低于銀行收益率，這個生意就沒法做了。”

　　高速公路上市公司“被暴利”

　　那么，高速公路上市公司的凈資產(chǎn)收益率到底有多少呢？

　　本報記者2日從交通部門拿到了19家高速公路上市公司的最新凈資產(chǎn)收益率清單(根據(jù)2014半年報整理)。

　　這份清單顯示：2014年1~6月，扣除非經(jīng)營性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，19家高速公路上市公司差別不小，其中，凈資產(chǎn)收益率最高的是東莞控股(11.56, -1.19, -9.33%)，為6.90%，最低的是湖南投資(9.86, -1.08, -9.87%)，只有0.68%，19家平均算下來只有4.34%。

　　“同期，滬市平均凈資產(chǎn)收益率為7.54%，上市銀行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為10.38%，分別是上市高速公路企業(yè)平均值的1.74倍和2.39倍。”虞明遠(yuǎn)說，指標(biāo)選擇錯誤是導(dǎo)致高速公路上市公司“被暴利”的直接原因。

　　專家們在接受本報記者采訪時還反過來進(jìn)行了論證：如果認(rèn)為這是暴利行業(yè)，那么高速公路的股票是否得到投資者的追捧、股價很高呢？

　　2013年，18家高速公路上市公司的平均市凈率指標(biāo)有77個交易日處在“破凈”和“破凈”邊緣(小于等于1)，即在全年約三分之一的交易時間里，高速公路板塊的股價都低于其凈資產(chǎn)，而整個A股市場的平均市凈率即使在價格最低的交易日里也達(dá)到了1.55，全年都運(yùn)行在市凈率1以上。

　　“股價真實(shí)地反映了高速公路產(chǎn)業(yè)對投資者的吸引力，其盈利水平究竟如何，大家可以作出判斷。”虞明遠(yuǎn)說。

　　此前有報道稱，廣深高速(8.39, -0.56, -6.26%)投資114億元，累計通行費(fèi)收了400多億元，所以是暴利。王燕弓表示，近300億元的差值，乍一看感覺好像是很“暴利”，但認(rèn)真算算賬，真相并非如此。

　　“這400億元并不是企業(yè)到手的純利潤，其中有很大一部分需要用于公路的養(yǎng)護(hù)管理、大中修工程、運(yùn)營管理以及償還債務(wù)。”王燕弓說，收費(fèi)公路的投資回收期非常長，把這400億元放到很長收費(fèi)期中來看，利潤并不是很高。如100億元按照5年期5%的年利率計算，存30年，中間轉(zhuǎn)存5次，30年后可以連本帶息拿到381億元，且沒有任何成本支出。這還是保守計算，因為1989年的5年期存款年利率是14.94%。

　　上述公報顯示，2014年全國收費(fèi)公路通行費(fèi)收入3916億元。交通部公路局副局長王太在回答本報記者提問時稱，“還本付息支出是大頭”。

　　公報顯示，2014年，全國收費(fèi)公路支出中還本付息支出4207.7億元，占收費(fèi)公路支出的76.7%。此外，養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)支出469.2億元、運(yùn)營管理支出534.0億元、稅費(fèi)支出249.5億元、其他費(fèi)用支出26.7億元，占比分別為8.6%、9.7%、4.5%和0.5%。

　　到去年底，全國收費(fèi)公路累計建設(shè)投資總額61449億元，其中債務(wù)性資金投入42652億元，近70%。這些債務(wù)性資金投入中，銀行貸款40080.6億元，占94%。債務(wù)余額仍有38451.4億元。

　　成本居高不下的同時，運(yùn)營管理支出也逐年擴(kuò)大，今年比去年增加了77億元。王太表示，管理支出包括的科目多，如信息工程、設(shè)備維護(hù)、人員工資保險、車輛維修燃油、水電取暖、事故救援等。收費(fèi)公路是一個勞動密集型行業(yè)，收費(fèi)人員需要幾班倒，增加了開支。今后將把公布收支情況制度化，進(jìn)一步加大收費(fèi)公路收支透明度。